Le rapport sur la progression de l’indice des prix à la consommation (CPI) publié mercredi aux États-Unis n’a pas joué en faveur du billet vert. Les chiffres « globaux » sont ressortis au niveau prévu, mais cela n’a en rien facilité la tâche des haussiers sur le dollar. En réalité, la publication a mis en évidence un ralentissement de l’inflation — à la fois globale et sous-jacente.

Ainsi, l’indice global des prix à la consommation (CPI) s’est établi en juillet à 3,4 % en glissement annuel, après être tombé à 3,5 % en juin. À titre de comparaison, en mai, l’inflation globale atteignait 4,2 % en glissement annuel, de sorte que le ralentissement est effectivement marqué. D’un mois sur l’autre, l’indicateur n’a progressé que de 0,1 % en juillet, après un recul de 0,4 % le mois précédent.

Pour le deuxième mois consécutif, l’inflation sous-jacente (core CPI), qui exclut l’alimentation et l’énergie, a également reculé. En mai, elle avait atteint un sommet de sept mois à 2,9 % en glissement annuel, avant de ralentir à 2,6 % en juin, puis à 2,5 % en juillet. D’un mois sur l’autre, l’indice sous-jacent a augmenté de 0,2 %, après une croissance nulle en juin.

Et même si tous les indicateurs principaux ont été conformes aux prévisions, un autre point est essentiel pour le marché dans le contexte actuel : les données de juillet n’ont pas confirmé les craintes d’une nouvelle accélération de l’inflation aux États-Unis.

Le principal « accélérateur » mensuel du CPI a été le poste du logement (shelter). Le sous-indice correspondant (shelter) a progressé de 0,1 %, représentant environ les deux tiers de la hausse globale de l’indice des prix pour le mois. Dans le même temps, la dynamique y reste relativement modérée : les loyers et le coût implicite du logement ont augmenté de 0,3 % d’un mois sur l’autre, tandis qu’en glissement annuel, le shelter a progressé de 3,2 %. Ce niveau demeure nettement supérieur à l’objectif de la Federal Reserve, mais les chiffres de juillet ne permettent pas de parler d’une nouvelle accélération de l’inflation immobilière.

Une autre source de pression à la hausse est venue du secteur des services. En juillet, les services médicaux, le transport aérien, les télécommunications et l’éducation sont devenus plus coûteux. Les billets d’avion se distinguent particulièrement, avec une hausse de 2,2 % sur un mois et de 25,5 % en glissement annuel. Les services médicaux ont augmenté de 0,6 %, et l’ensemble des services hors énergie a progressé de 0,2 %.

Dans le même temps, de nombreux postes ont contribué à freiner l’inflation. En premier lieu, l’alimentation. L’indice des prix alimentaires n’a augmenté que de 0,1 %, tandis que les produits alimentaires consommés à domicile ont reculé de 0,1 %. Les prix de la viande, de la volaille, du poisson et des œufs ont le plus nettement diminué (en moyenne de 0,7 %), tandis que les fruits et légumes ont baissé de 0,1 %. Tout cela indique que le segment alimentaire n’a pas ajouté de pression inflationniste supplémentaire en juillet.

Cependant, la principale surprise de juillet dans la structure du CPI a concerné la composante énergie. L’indice de l’énergie a reculé de 1,5 % le mois dernier, et les prix de l’essence ont immédiatement chuté de 2,9 %. C’est particulièrement important au vu du contexte de juillet : le mois a été marqué par une nouvelle escalade au Moyen-Orient et de fortes variations sur le marché pétrolier ; l’énergie aurait donc pu devenir l’un des principaux facteurs pro‑inflationnistes. Avec la reprise des frappes aériennes américaines et les actions de représailles de l’Iran, le Brent est monté à plusieurs reprises au‑dessus de 90 dollars. On aurait pu penser que l’énergie deviendrait une source majeure de pression supplémentaire sur les prix à la consommation aux États-Unis. Pourtant, cela ne s’est pas produit : dans le CPI de juillet, le choc pétrolier ne s’est pratiquement pas matérialisé et, au contraire, l’énergie est devenue l’un des principaux facteurs de limitation de la hausse globale de l’inflation.

Bien entendu, il serait prématuré de conclure catégoriquement à la disparition totale du risque pétrolier. Comme on le sait, il existe un décalage temporel entre les évolutions des prix du pétrole et leur répercussion sur les prix de détail des carburants (ce qui signifie que les données d’août pourraient être bien plus sensibles aux mouvements du marché pétrolier). Néanmoins, le rapport de juillet est important car il reflète la réaction réelle des prix à la consommation déjà en période de tensions géopolitiques accrues. Or cette réaction ne s’est pas encore traduite par un nouveau pic d’inflation.

Le CPI de juillet doit également être analysé en lien avec les chiffres des Nonfarm Payrolls de juillet. En bref, le rapport publié vendredi dernier sur le marché du travail américain a montré une baisse de l’emploi de 23 000 postes, et les résultats des deux mois précédents ont été révisés à la baisse pour un total de 103 000. En outre, le salaire horaire moyen n’a progressé que de 3,2 % en glissement annuel — son rythme le plus faible depuis mai 2021. D’un mois sur l’autre, les salaires ont à peine évolué, n’augmentant que de 0,1 % (contre une prévision de 0,3 %).

Ainsi, le CPI et les NFP de juillet dressent ensemble un tableau assez cohérent. Les Nonfarm Payrolls ont mis en évidence un net refroidissement du marché du travail et un affaiblissement des tensions salariales, tandis que l’inflation à la consommation ne s’est pas accélérée malgré des risques géopolitiques et énergétiques sérieux. En d’autres termes, sur les deux fronts clés — marché du travail et inflation —, les données de juillet indiquent l’absence de pressions supplémentaires sur les prix. L’affaiblissement de l’emploi et de la composante salariale s’accompagne d’un ralentissement de l’inflation à la consommation.

Cette combinaison réduit la probabilité d’un nouveau resserrement de la politique de la Fed et accroît simultanément la probabilité qu’au cours des prochains trimestres, la banque centrale envisage une baisse des taux, si les tendances observées en juillet se confirment.

La paire EUR/USD a réagi à la publication de mercredi en progressant jusqu’à 1,1563. Cependant, les acheteurs n’ont pas réussi à tester la résistance à 1,1570 (la bande supérieure de Bollinger sur le graphique en quatre heures), après quoi les vendeurs ont de nouveau pris l’initiative. L’impulsion baissière s’est également rapidement essoufflée à proximité de l’objectif de 1,1530.

Sur fond d’incertitude persistante quant aux perspectives de règlement du conflit au Moyen‑Orient, les traders restent prudents — aussi bien acheteurs que vendeurs. Par conséquent, malgré un CPI et des NFP faibles, il est trop tôt pour parler d’une tendance durable : le marché attend de nouveaux signaux géopolitiques susceptibles de faire pencher la balance dans un sens ou dans l’autre. En l’absence de tels signaux, la paire devrait rester cantonnée dans la fourchette 1,1520–1,1570, dont les bornes correspondent aux lignes inférieure et supérieure des bandes de Bollinger sur le graphique H4.