美元再度承受背景性的壓力。若說週三時，美元多頭因消費者物價指數感到失望，那麼週四則是生產者通膨成為市場焦點。7 月的 PPI 證實，美國經濟中的通膨壓力正逐步減弱。經過數個月偏高的通膨壓力後，生產者通膨已明顯放緩，而這一過程同時伴隨著消費通膨的降溫，以及美國勞動力市場的放緩。

按月來看，整體PPI持平，而多數分析師原先預期會小幅上升0.2%。按年率計算，該指標則大幅放緩，從5.5%降至4.7%。這一下行趨勢已連續第二個月被記錄到。

這說明生產者通膨不僅已經停止加速，其增長速度還出現了實質性的下降。具體而言，年率數值最多下滑了0.8個百分點。在我看來，按年比較的動態更具指標意義。PPI月度「零增長」可以歸因於部分波動性較大的組成項目，但生產者通膨年增率的放緩則表明，價格壓力正出現更廣泛的正常化進程。

接下來簡單談談此次公布數據的結構。最終需求商品價格在6月下降1.4%之後，7月再跌0.7%。導致這一下行的主因是能源成本下跌：相關子指數大跌3.1%（其中，汽油價格下跌5.7%）。食品價格也出現下降，跌幅為0.9%。

必須指出的是，能源項目一向高度波動，因此可以很快改變整體PPI的表現。因此，在評估通膨進程的可持續性時，首要還是需要關注剔除最不穩定因素後的指標。

例如，扣除食品、能源與貿易服務的最終需求指數在7月上升0.4%，而前一個月僅小幅上升0.1%。以年率來看，該指標則維持6月的4.7%增幅不變。

換句話說，現在還談不上生產端通膨壓力的完全消失。不過，背景環境十分關鍵。第一，整體PPI確實明顯放緩。第二，商品價格已呈現通縮走勢。第三，這種放緩是在此前幾個月大幅上升之後連續第二個月出現，這意味著眼前的情況並非一次性的疲弱，而是此前形成的通膨衝動正在出現反轉。

不久之前，市場還擔心企業成本上升會逐步向最終消費者轉嫁，生產者通膨會成為領先指標——即CPI再度加速的前兆。然而，7月PPI並未印證這些擔憂。相反，這份報告顯示，美國經濟中的通膨衝動正穩步減弱。

在這個背景下，7月PPI應與週三公布的CPI數據聯繫來看。簡而言之，7月的消費者通膨同樣顯示出進一步降溫的跡象。整體CPI在6月下降0.4%之後，7月僅按月上升0.1%；按年率計算，則從3.5%降至3.4%。核心CPI在7月僅上升0.2%，而其年增率則從6月的2.6%放緩至2.5%。

立場偏鷹派的官員可能會指出，整體通膨情況距離理想狀態仍有差距，且相關數據依舊高於聯準會的目標區間。但如果從動態角度來評估這兩份報告，它們呈現出一幅相當一致的圖景：PPI顯示生產端壓力在緩解，而CPI則顯示這種降溫正逐步在消費端顯現。

換言之，我們現在看到的不是單一通膨指標的一次性回落，而是整條價格形成鏈條上通膨的逐步、連貫式下降。美國整體的通膨環境正變得不那麼緊繃。

順帶一提，這幅圖景中還有另一個重要元素——美國勞動力市場。上週五公布的數據顯示，美國經濟在7月減少了23,000個就業崗位，而市場原本預期大約會增加85,000個。同時，前幾個月的數據也被大幅下修（合計下修了103,000個）。在通膨語境下，薪資走勢尤為值得關注。上月平均時薪按月僅上升0.1%，而年增率放緩至3.2%（為2021年5月以來最慢增速）。這表明，薪資也不再是額外通膨壓力的來源。

當然，現在要宣稱美國徹底戰勝通膨仍為時尚早。能源依舊是潛在風險來源，特別是在中東地緣局勢持續緊張的情況下。此外，服務價格相較於商品價格仍然更具韌性。

然而，聯準會評估的重點與其說是通膨指標的靜態水準，不如說是其變化的動態。而在這方面，當前的走向正逐步朝有利於「鴿派轉向」的方向移動。

聯準會不太可能僅僅因一兩份疲弱的報告就大幅改變措辭。該央行需要先確認趨勢具有可持續性，尤其是在中東緊張局勢升級的背景下。不過，7月的數據已經幫助形塑了一幅對美元不利的基本面圖景：通膨沒有加速，而勞動力市場正逐步失去過度的韌性。

EUR/USD對最新數據反應平淡，原因在於市場對通膨的主要「意外」已在週三7月CPI公布時完成定價。PPI只是進一步確認了通膨放緩的趨勢。此外，核心PPI與服務價格仍相對有韌性，因此交易員迄今並未調整對聯準會寬鬆前景的預期。綜合來看，EUR/USD在短期內很可能繼續於1.1520–1.1570的價格區間內整理震盪，而這一區間的上下邊界，分別對應四小時圖上的布林帶下軌與上軌。