Cặp EUR/JPY đã liên tục giảm trong tuần thứ hai liên tiếp. Nếu như tuần trước phe mua vừa thiết lập lại đỉnh cục bộ tại 185,70, thì vào thứ Ba, phe bán đã đẩy giá xuống 177,80, tạo đáy thấp nhất trong 10 tháng. Chỉ trong chưa đầy hai tuần, cặp chéo này đã mất gần 800 pip theo làn sóng xu hướng giảm. Diễn biến giá hiện tại cho thấy đây không chỉ đơn thuần là một nhịp điều chỉnh kỹ thuật sau giai đoạn tăng kéo dài, mà là một quá trình định giá lại quy mô lớn đối với kỳ vọng chính sách tiền tệ theo hướng có lợi cho đồng yên Nhật.

Yếu tố kích hoạt cho đợt giảm của EUR/JPY là sự gia tăng mạnh trong kỳ vọng "diều hâu" về khả năng Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) tiếp tục hành động. Những bình luận mang tính hawkish bất ngờ từ cố vấn kinh tế của Thủ tướng, ông Takuji Aida, đã tạo lực hỗ trợ rất mạnh cho đồng yên. Trước đó, Aida được xem là một trong những người ủng hộ việc tăng lãi suất một cách thận trọng hơn, nhưng ông đã điều chỉnh dự báo lần tăng lãi suất tiếp theo từ tháng 1/2027 lên ngay tháng 9 năm nay. Hơn nữa, ông còn để ngỏ khả năng có thêm một đợt thắt chặt nữa tại một trong ba cuộc họp tiếp theo của BOJ (nhiều khả năng là tháng 12 hoặc tháng 1).

Đây là một tín hiệu quan trọng cho thấy ngay cả trong các nhóm chính trị truyền thống có xu hướng dovish, sự hiểu biết về nhu cầu phải thắt chặt chính sách đang gia tăng trong bối cảnh áp lực lạm phát kéo dài và đồng yên suy yếu. Vị thế của Aida càng có trọng lượng vì ông không chỉ là một chuyên gia, mà còn là cố vấn kinh tế cho người đứng đầu chính phủ.

Các tín hiệu hawkish cũng đến từ Thống đốc BOJ Kazuo Ueda, người vào cuối tháng 8 đã nói rõ rằng ngân hàng trung ương sẵn sàng cân nhắc việc tăng lãi suất. Phó Thống đốc Ryozo Himino cũng nhấn mạnh các rủi ro lạm phát, còn thành viên Ban điều hành Hajime Takada kêu gọi từ bỏ một lộ trình bình thường hóa "quá máy móc" để chuyển sang nhịp độ "linh hoạt hơn" gắn với diễn biến giá cả (đáng chú ý là Takada là thành viên duy nhất của Hội đồng đã bỏ phiếu ủng hộ mức tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 7).

Những diễn biến này đi kèm với việc lạm phát tại thủ đô tăng tốc. Chỉ số CPI lõi của Tokyo (loại trừ thực phẩm tươi sống) tăng 1,8% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 8 (từ mức 1,7% trong tháng 7). CPI chung của Tokyo tăng lên 1,9% trong tháng 8 (so với 1,8% trong tháng 7). CPI Tokyo thường dẫn dắt lạm phát toàn quốc và đóng vai trò như một chỉ báo sớm cho Nhật Bản; đà tăng giá bền vững tại thủ đô cho thấy lạm phát đang tiến gần mục tiêu 2,0% của BOJ.

"Quả cherry trên đỉnh" là dữ liệu tiền lương. Trong tháng 7, tiền lương tăng 2,4% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với dự báo 1,8% — mức cao nhất kể từ tháng 5/2021. Chỉ báo này đã cho thấy xu hướng tăng đều đặn suốt bảy tháng. Tổng thu nhập tiền mặt tăng 4,7%, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 1/1997 sau mức tăng 4,0% đã được điều chỉnh trong tháng 6. Tiền lương cốt lõi cũng tăng tốc lên 4,1%. Nói ngắn gọn, một mối liên kết khá vững giữa "tiền lương – tiêu dùng – lạm phát" đang hình thành — một động lực mà BOJ theo dõi rất chặt chẽ.

Tập hợp các tín hiệu trên đã làm tăng đáng kể xác suất BOJ sẽ không dừng lại ở một lần tăng lãi suất trong tháng 9. Thị trường đang chủ động phản ánh vào giá khả năng bình thường hóa chính sách tiền tệ sâu hơn — có thể ngay từ cuối năm nay. Điều này có ý nghĩa then chốt đối với đồng yên, vì sự điều chỉnh kỳ vọng về quỹ đạo lãi suất có thể đẩy nhanh quá trình tháo gỡ các vị thế carry trade, qua đó làm tăng nhu cầu đối với đồng tiền Nhật Bản.

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) cũng đang chuẩn bị tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 — diễn ra trong vài ngày tới. Thị trường hầu như đã phản ánh đầy đủ quyết định này vào giá, vì vậy riêng việc ECB tăng lãi suất sẽ không đủ để đẩy EUR/JPY lên cao hơn.

Một sự đảo chiều có thể xảy ra nếu ECB ám chỉ về một đợt tăng lãi suất nữa sau tháng 9. Kịch bản đó trông khá ít khả năng, và nếu xảy ra, nó sẽ kích hoạt biến động mạnh theo hướng có lợi cho đồng euro. Báo cáo lạm phát gần đây của khu vực đồng euro giải thích vì sao kịch bản này có xác suất thấp: CPI tổng thể tăng tốc lên 3,3% so với cùng kỳ chủ yếu do năng lượng, nhưng lạm phát lõi lại bất ngờ giảm xuống 2,4%, cho thấy không có sự gia tăng bền vững trong áp lực giá cơ bản. Điều này làm giảm khả năng phải tiếp tục tăng lãi suất trong ngắn hạn.

Như vậy, bối cảnh cơ bản hiện tại vẫn bất lợi cho bên mua EUR/JPY và ủng hộ cho đà giảm tiếp diễn. Yếu tố tích cực thật sự lớn duy nhất cho phe bán cặp chéo sẽ là một tín hiệu rõ ràng từ ECB về sự sẵn sàng tăng lãi suất thêm trong những tháng tới. Trong điều kiện hiện tại, kết quả đó là một dạng "thiên nga đen" có thể làm thay đổi mạnh cán cân sức mạnh. Tuy nhiên, nó không thể bị loại trừ hoàn toàn. Do đó, trước cuộc họp ECB, hợp lý là nên chốt lời các vị thế bán và tạm thời đứng ngoài thị trường. Một kết quả quá hawkish từ cuộc họp tháng 9 có thể tái vẽ đáng kể bức tranh cơ bản đối với EUR/JPY, làm thay đổi cán cân hiện tại giữa euro và yên.