คู่เงินยูโร-ดอลลาร์กำลังร่วงลง ทำจุดต่ำสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง ระดับแนวรับสำคัญถัดไปอยู่ที่ 1.1330 (ขอบล่างของ Bollinger Band บนกรอบเวลา W1) และด้วยความรุนแรงของแรงขายในรอบนี้ มีความเป็นไปได้สูงที่ฝั่งขายจะเข้าทดสอบแนวรับทางเทคนิคดังกล่าวในไม่ช้า

ดัชนี PMI ของยุโรปและดัชนี IFO ของเยอรมนีที่เพิ่งประกาศออกมา ซึ่งเราจะพูดถึงอย่างละเอียดด้านล่างนี้ ไม่ได้ช่วยผู้ซื้อ EUR/USD แต่อย่างใด ทั้งที่แทบทุกองค์ประกอบของรายงานต่างออกมาในโซนบวก สะท้อนให้เห็นถึงการฟื้นตัวของกระบวนการฟื้นฟูเศรษฐกิจในยูโรโซน แต่เทรดเดอร์กลับเมินสัญญาณมหภาคเหล่านี้ รวมถึงสัญญาณเชิงเหยี่ยวจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางยุโรปด้วย ดูเหมือนว่าผู้เล่นในตลาดจะ “โฟกัสแคบ” อยู่กับการคุมเข้มนโยบายการเงินของ Federal Reserve แม้ว่ากระบวนการในลักษณะเดียวกันจะเกิดขึ้นในอีกฝั่งของแอตแลนติกเช่นกัน

ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดยังแทบไม่ใส่ใจกับข้อเท็จจริงที่ว่า การแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐมีความเสี่ยงบางประการ ไม่ใช่เพียงปัจจัยที่เห็นชัดอย่างความเป็นไปได้ของผลลัพธ์เชิงบวกจากการเจรจาระหว่าง Donald Trump และ Xi Jinping และการเพิ่มขึ้นของความต้องการความเสี่ยงในตลาดโลกเท่านั้น แต่ยังมีความเสี่ยงอื่นที่มองเห็นยากกว่าคุกคามการปรับตัวขึ้นของดอลลาร์รอบนี้ด้วย ตัวอย่างเช่น มีคนนึกถึงเหตุการณ์ล่าสุดในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasuries) ไม่มากนัก ตอนที่กระทรวงการคลังสหรัฐเพิ่มมูลค่าการทำธุรกรรมซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว ซึ่งเท่ากับเป็นการพยุงตลาดในเซ็กเมนต์นั้น และช่วยกดให้อัตราผลตอบแทนลดลง

ตอนนี้ Treasuries กลับมาอยู่ในวงสนทนาของตลาดอีกครั้ง เมื่อวานนี้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐพุ่งสูงขึ้นอย่างแรง: พันธบัตร 10 ปีดีดขึ้นสู่ระดับ 5.148% (สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007) และพันธบัตร 30 ปีสู่ระดับ 5.44% (สูงสุดในรอบ 22 ปี) ตัวกระตุ้นการปรับตัวขึ้นไม่ใช่แค่ตัวเลข PMI ที่แข็งแกร่งของสหรัฐ แต่ยังรวมถึงการปรับราคาคาดการณ์เส้นทางดอกเบี้ยของ Fed ใหม่ด้วย ดัชนีกิจกรรมธุรกิจของสหรัฐพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบห้าปีที่ 58.4 ท่ามกลางการเร่งตัวของดัชนีย่อยด้านการจ้างงานและแรงกดดันด้านราคาที่เพิ่มขึ้น ขณะเดียวกัน เจ้าหน้าที่ Fed ก็ส่งสัญญาณอย่างชัดเจนถึงรอบการคุมเข้มเพิ่มเติม: Michael Barr ผู้ว่าการ Fed ระบุว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม “น่าจะยังมีความจำเป็น” ส่วน John Williams ประธาน Fed สาขานิวยอร์ก เรียกการขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่ว่าเป็น “สถานการณ์ที่สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง”

ในความเป็นจริง ขณะนี้ประเด็นสำคัญไม่ใช่สาเหตุของการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนเท่าไรนัก แต่คือปฏิกิริยาที่อาจเกิดขึ้นจากกระทรวงการคลังสหรัฐต่างหาก คราวนี้ Scott Bessent และทีมงานจะตอบสนองหรือไม่?

ย้อนกลับไปในเดือนสิงหาคม กระทรวงการคลังได้เพิ่มขนาดของการทำธุรกรรมสนับสนุนสภาพคล่องสำหรับ Treasuries ระยะยาวเป็นสองเท่า — เป็นมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ต่อหนึ่งการดำเนินการในช่วงอายุตราสาร 10–20 ปี และ 20–30 ปี เหตุผลของการตัดสินใจนี้ชัดเจน: อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่อยู่ในระดับสูงเกินไปทำให้ต้นทุนการชำระหนี้สาธารณะเพิ่มขึ้น ทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้น และส่งผ่านผ่านตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยไปยังเศรษฐกิจโดยรวม

การซื้อคืนช่วยลดปริมาณตราสารที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดและพยุงสภาพคล่อง แต่ไม่ได้แก้ปัญหาพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทน นั่นคือเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง ปริมาณการกู้ยืมของรัฐที่สูง และน้ำเสียงเชิงเข้มงวดที่มากขึ้นของ Fed ด้วยเหตุนี้ การสนับสนุนจากกระทรวงการคลังอาจมีผลเพียงชั่วคราว แต่เพียงการที่มีปฏิกิริยาอย่างเป็นทางการรอบใหม่ต่อการดีดขึ้นของผลตอบแทน ก็เพียงพอจะกดดันดอลลาร์อย่างหนัก เพราะนั่นคือสัญญาณของการ “ควบคุมตลาดหนี้ด้วยมือ” ในระดับหนึ่ง

ควรย้ำว่า การอ่อนค่าของ EUR/USD ในตอนนี้ขับเคลื่อนด้วยความแข็งแกร่งของดอลลาร์เป็นหลัก ไม่ใช่ความอ่อนแอของยูโร ในคู่ครอสหลักหลายคู่ ยูโรยังดูแข็งแรงอยู่พอสมควร (เช่น EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/CHF) และก็มีเหตุผลรองรับ: ปัจจุบันยูโรมีปัจจัยพื้นฐานหลายประการเข้าข้างอยู่

ตัวอย่างเช่น ดัชนี PMI ของยูโรโซนออกรายงานที่แข็งกว่าคาดอย่างชัดเจน ดัชนี Composite เดือนกันยายนปรับขึ้นสู่ระดับ 53.1 (จาก 52.0 ในเดือนสิงหาคม) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 ดัชนีภาคบริการดีดตัวแรงขึ้นสู่ 53.0 (หลังจากเพิ่มขึ้นสู่ 51.6 ในเดือนสิงหาคม) สวนทางกับการคาดการณ์ว่าจะปรับลดลงมาที่ 51.4 ขณะที่ PMI ภาคการผลิตยังคงอยู่ในโซนขยายตัวที่ 52.7

ข้อมูลจากเยอรมนีก็สร้างความพอใจให้กับผู้ซื้อยูโรเช่นกัน ดัชนี PMI Composite ของเยอรมนีพุ่งขึ้นสู่ระดับ 53.8 (จาก 51.8) และภาคบริการกลับมาเติบโตเป็นครั้งแรกในรอบห้าเดือน โดยปรับจาก 49.7 ขึ้นมาที่ 52.9 ขณะเดียวกัน ภาคธุรกิจรายงานต้นทุนที่สูงขึ้น (จากต้นทุนพลังงานที่แพง) และการจ้างงานที่เพิ่มขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง เศรษฐกิจยังคงแสดงความแข็งแกร่ง ในขณะที่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงสูงอยู่ การผสมผสานลักษณะนี้สนับสนุนให้ตลาดคาดหวังท่าทีเชิงเหยี่ยวมากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อเจ้าหน้าที่ ECB เองก็เริ่มใช้ถ้อยคำเข้มงวดมากขึ้นในช่วงหลัง

ตัวอย่างเช่น Joachim Nagel ประธาน Bundesbank ระบุว่าราคาน้ำมันที่สูง “กำลังกลายเป็นปัจจัยที่มีบทบาทมากขึ้นเรื่อย ๆ ต่อการตัดสินใจของ ECB” ในบริบทนี้ เขาไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม โดยย้ำว่าระดับดอกเบี้ยปัจจุบัน “ยังไม่ถือว่าเป็นทั้งการผ่อนคลายหรือการคุมเข้มอย่างแท้จริง”

เจ้าหน้าที่ ECB อีกคนหนึ่ง Martins Kazaks กล่าวว่า การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไม่น่าจะเป็นครั้งสุดท้าย ส่วนรองประธาน Boris Vujcic ก็ถือจุดยืนเชิงเหยี่ยวเช่นกัน เขาชี้ว่าช็อกด้านพลังงานในตอนนี้รุนแรงกว่าที่คาดไว้ในตอนแรก และราคาพลังงานได้กลายเป็น “ปัจจัยสำคัญสำหรับเส้นทางของดอกเบี้ย”

กล่าวโดยสรุป ภาพพื้นฐานของยูโรในตอนนี้ถือว่าค่อนข้างเอื้ออำนวย “ไฮไลต์เพิ่มเติม” ในแง่นี้ก็คือรายงาน IFO ของวันนี้ ดัชนีบรรยากาศธุรกิจของเยอรมนีขยับขึ้นสู่ 89.9 (จาก 88.8) สูงกว่าที่คาดการณ์ (89.0) และเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023 การประเมินสภาพปัจจุบันดีขึ้นสู่ 89.5 (จาก 88.5 ในเดือนสิงหาคม) และดัชนีคาดการณ์ปรับขึ้นสู่ 90.4 (จาก 89.1) ซึ่งหมายความว่าการปรับดีขึ้นครอบคลุมทั้งภาพปัจจุบันและแนวโน้มระยะสั้นของเศรษฐกิจเยอรมนี

ด้วยเหตุนี้ แรงลงของ EUR/USD ในรอบนี้แม้จะชัดเจนและมีขนาดใหญ่ แต่ก็ยังดูไม่น่าเชื่อถือและไม่มั่นคงนัก ตลาดได้สะท้อนความเป็นไปได้เกือบเต็มที่แล้วต่อการหันมาใช้ท่าทีเชิงเหยี่ยวมากขึ้นของ Fed (โดยให้น้ำหนักความน่าจะเป็น 50% กับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมหลังจากการขึ้นในเดือนตุลาคม) ขณะเดียวกันกลับเพิกเฉยต่อข้อมูลยุโรปที่แข็งแกร่ง องค์ประกอบด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น และความพร้อมของ ECB ที่จะเดินหน้าคุมเข้มต่อไป หากอัตราผลตอบแทน Treasuries เริ่มปรับตัวลงอีกครั้ง และความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการดำเนินการเพิ่มเติมของ Fed กลายเป็นการประเมินสูงเกินไป หนึ่งในแรงหนุนสำคัญของดอลลาร์ก็อาจอ่อนแรงลงอย่างรวดเร็ว และยูโรจะกลับมาอยู่แถวหน้าของตลาดอีกครั้ง

ทั้งหมดนี้ชี้ให้เห็นว่า ความแข็งแกร่งของดอลลาร์ในปัจจุบัน แม้จะดูน่าประทับใจเพียงใด ก็ยังไม่อาจถือได้ว่า “มั่นคงอย่างไร้ข้อกังขา” ยิ่งไปกว่านั้น ในมุมมองของผู้เขียน ตลาดยังประเมินศักยภาพของยูโรเมื่อเทียบกับดอลลาร์ต่ำเกินไป โดยเฉพาะหากความเสี่ยงต่าง ๆ ต่อสกุลเงินสหรัฐที่กล่าวถึงข้างต้นเริ่มปรากฏให้เห็นจริง

ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น ตอนนี้ EUR/USD กำลังเข้าใกล้บริเวณ 1.1330 ซึ่งเป็นเส้นล่างของ Bollinger Band บนกราฟรายสัปดาห์ นี่เป็นระดับแนวรับที่ค่อนข้างแข็งแรง ดังนั้นควรระมัดระวังเมื่อราคาเข้าใกล้โซนนี้ หากจะให้ราคาปรับลงต่ออย่างมั่นคงไปยังโซนต่ำกว่า 1.13 (และต่ำกว่านั้น) ตลาดจำเป็นต้องมีตัวกระตุ้นข้อมูลข่าวสารเพิ่มเติม หากไม่มีเหตุผลใหม่ ๆ ที่สนับสนุนดอลลาร์ ปัจจัยหนุนฝั่งผู้ซื้ออาจกลับมาในคู่เงินนี้ และทำให้เกิดการฟื้นตัวเชิงเทคนิคย้อนขึ้นไปยังโซน 1.14 ได้อีกครั้ง