La paire euro-dollar chute, atteignant des creux toujours plus bas. Le premier support significatif se situe à 1,1330 (la bande de Bollinger inférieure sur l’unité de temps W1) et, compte tenu de la force de l’impulsion baissière, les vendeurs pourraient bien tester prochainement cette barrière technique.

Les indices PMI européens publiés, ainsi que l’indice IFO allemand, que nous analyserons en détail ci-dessous, n’ont pas aidé les acheteurs de l’EUR/USD. Et ce, alors même que presque tous les composants de ces statistiques se situaient en zone positive, reflétant un regain des processus de reprise dans l’économie de la zone euro. Les opérateurs ont ignoré ces signaux macroéconomiques, tout comme les déclarations verbales « hawkish » des responsables de la Banque centrale européenne. Les intervenants semblent focalisés de manière « tunnelisée » sur le durcissement de la Réserve fédérale, alors que des processus similaires se déroulent de l’autre côté de l’Atlantique.

De plus, les traders ferment pratiquement les yeux sur le fait qu’un dollar plus fort comporte certains risques — non seulement le facteur évident d’une possible issue positive des discussions entre Donald Trump et Xi Jinping et, par conséquent, d’une hausse de l’appétit mondial pour le risque. D’autres menaces, moins évidentes, pèsent également sur le rallye actuel du dollar. Peu se souviennent par exemple de l’épisode récent sur le marché des Treasuries, lorsque le Trésor américain a augmenté le volume de ses opérations de rachat d’obligations longues, soutenant de facto ce segment du marché et contribuant à la baisse des rendements.

Les Treasuries sont revenus au centre des discussions de marché. Hier, les rendements des obligations américaines ont fortement progressé : le rendement à 10 ans a grimpé à 5,148 % (un plus haut depuis 2007) et celui à 30 ans à 5,44 % (un plus haut depuis 22 ans). Ce mouvement a été provoqué non seulement par la vigueur des PMI américains, mais aussi par une révision des anticipations de trajectoire des taux de la Fed. L’indice d’activité des entreprises américaines a atteint un plus haut de cinq ans, à 58,4, sur fond d’accélération des sous-indices de l’emploi et de renforcement des pressions sur les prix. Dans le même temps, des responsables de la Fed ont pratiquement annoncé une nouvelle phase de resserrement monétaire : le gouverneur Michael Barr a déclaré que de nouvelles hausses de taux sont « probablement nécessaires », et le président de la Fed de New York, Williams, a qualifié une telle étape de « scénario parfaitement raisonnable ».

En réalité, ce qui importe désormais, ce ne sont plus tant les raisons de la hausse des rendements que la possible réaction du Trésor américain. Le département de Scott Bessent réagira-t-il cette fois ?

Rappelons qu’en août, le Trésor a doublé l’ampleur de ses opérations de soutien à la liquidité sur les Treasuries de longue maturité — à 4 milliards de dollars par opération sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans. Les raisons de cette décision sont évidentes : des taux de long terme excessivement élevés renchérissent le coût de financement de la dette publique, resserrent les conditions financières et se transmettent, via le marché hypothécaire, à l’ensemble de l’économie.

Un programme de rachat peut réduire l’offre de titres sur le marché et soutenir leur liquidité, mais il ne résout pas les problèmes fondamentaux à l’origine de la hausse des rendements — inflation élevée, volumes d’emprunt importants et discours plus ferme de la Fed. Le soutien du Trésor ne pourrait donc être que temporaire. Mais le simple fait d’une nouvelle réaction officielle à la hausse des rendements exercerait une forte pression sur le dollar, car il signalerait une sorte de « pilotage manuel » du marché de la dette.

Il convient de rappeler que la baisse de l’EUR/USD est exclusivement due à la force du dollar, et non à une faiblesse de l’euro. Sur les principales paires croisées, la monnaie unique apparaît assez résistante (EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/CHF). Et ce n’est pas sans raison : l’euro dispose actuellement de plusieurs arguments fondamentaux en sa faveur.

Les PMI de la zone euro, par exemple, se sont révélés étonnamment solides. L’indice composite a progressé en septembre à 53,1 (après 52,0 en août), atteignant un plus haut depuis avril 2023. L’indice des services a bondi à 53,0 (après 51,6 en août), à rebours des prévisions qui anticipaient une baisse à 51,4. L’indice PMI manufacturier est lui aussi resté en zone d’expansion, à 52,7.

Les statistiques allemandes ont également réjoui les acheteurs d’euro. Le PMI composite de l’Allemagne a grimpé à 53,8 (après 51,8), et le secteur des services est repassé en croissance pour la première fois en cinq mois, passant de 49,7 à 52,9. Parallèlement, les entreprises ont fait état de coûts plus élevés (du fait du renchérissement de l’énergie) et d’une hausse de l’emploi. Autrement dit, l’économie apparaît résiliente et les risques inflationnistes demeurent élevés. Cette combinaison renforce les anticipations « hawkish », d’autant que les responsables de la BCE ont récemment durci leur rhétorique.

Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a ainsi déclaré que la hausse des prix du pétrole « devient un facteur de plus en plus important pour les décisions de la BCE ». Dans ce contexte, il n’a pas exclu de nouvelles hausses de taux, en soulignant que les niveaux actuels ne sont « ni accommodants ni encore restrictifs ».

Un autre responsable de la BCE, Martins Kazaks, a estimé que la hausse des taux de septembre ne sera probablement pas la dernière. Le vice-président Boris Vujcic a lui aussi adopté une position « hawkish ». Selon lui, le choc énergétique est déjà plus fort que prévu initialement et les prix de l’énergie sont désormais un « facteur clé pour la trajectoire des taux ».

Autrement dit, le contexte fondamental de l’euro est plutôt favorable. Dans cette perspective, le rapport IFO publié aujourd’hui fait figure de « cerise sur le gâteau ». L’indice du climat des affaires en Allemagne est monté à 89,9 (après 88,8), dépassant les prévisions (89,0) et atteignant un plus haut depuis mai 2023. L’évaluation de la situation actuelle s’est améliorée à 89,5 (après 88,5 en août) et l’indice des anticipations à 90,4 (après 89,1). L’amélioration couvre donc à la fois la situation présente et les perspectives à court terme de l’économie allemande.

Par conséquent, l’impulsion baissière de l’EUR/USD apparaît marquée et ample, mais aussi peu fiable et instable. Le marché a presque totalement intégré un tournant « hawkish » de la Fed (en accordant une probabilité de 50 % à une hausse en décembre après une hausse en octobre), tout en ignorant les statistiques solides en Europe, la hausse des composantes inflationnistes et la volonté de la BCE de poursuivre le resserrement. Si les rendements des Treasuries recommencent à reculer et que les anticipations de nouvelles actions de la Fed s’avèrent exagérées, l’un des principaux soutiens du dollar pourrait rapidement s’affaiblir. L’euro reviendrait alors sur le devant de la scène.

Tout cela laisse à penser que la force actuelle du dollar, aussi impressionnante soit-elle, ne peut pas encore être considérée comme « indiscutablement durable ». De plus, à mon sens, le marché sous-estime le potentiel de l’euro face au billet vert — en particulier si les risques pesant sur la monnaie américaine énumérés ci-dessus commencent à se matérialiser.

Comme indiqué plus haut, l’EUR/USD se rapproche désormais de 1,1330 — la bande de Bollinger inférieure sur le graphique hebdomadaire. Il s’agit d’un niveau de soutien assez solide, ce qui appelle à la prudence dans cette zone de prix. Pour poursuivre avec assurance le mouvement en direction du bas de la zone 1,13 $ (et en dessous), le marché aura besoin d’un catalyseur d’information supplémentaire. À défaut de nouveaux arguments en faveur du dollar, les acheteurs pourraient reprendre l’initiative sur la paire et organiser un mouvement correctif de retour vers la zone de 1,14 $.