Il ne faut pas vendre la peau de l’ours avant de l’avoir tué. Tout au long du mois, le marché était convaincu de connaître le destin du yen, poussant l’USD/JPY vers le seuil des 160. Mais les premiers signaux, avant la réunion de la Banque du Japon de septembre, laissant présager une hausse de taux plus agressive, ont fissuré cette confiance. La devise a récupéré en seulement deux jours presque toutes les pertes subies en août, et les traders se sont empressés de clôturer leurs positions vendeuses, redoutant à la fois un resserrement monétaire et le retour d’interventions officielles.

Dynamique et structure du portefeuille du GPIF

Le retournement du sentiment a coïncidé avec un développement inattendu : le comité de pilotage du plus grand fonds de pension au monde, GPIF, qui gère 2 000 milliards de dollars d’actifs, a convoqué une réunion estivale extraordinaire pour la première fois en sept ans. Officiellement, l’ordre du jour portait sur l’allocation d’actifs, bien que le comité ait décidé en mars qu’aucune révision n’était nécessaire. Le marché a immédiatement soupçonné que le fonds pourrait relever la part cible des obligations domestiques dans son portefeuille de 318 billions de yens. La Première ministre Sanae Takaichi et la ministre des Finances Satsuki Katayama exhortent depuis longtemps les capitaux des retraites à revenir au pays.

Le yen a également bénéficié d’un motif plus direct d’optimisme. Hajime Takata, membre du conseil de la Bank of Japan, a déclaré qu’une hausse de 25 points de base n’est « pas gravée dans le marbre » et n’a pas exclu un mouvement plus important. Les achats de yens ont pu être renforcés par des spéculations sur une hausse de grande ampleur, note Mizuho Bank. Le marché à terme intègre désormais pleinement une hausse des taux en septembre et fait monter les anticipations en faveur d’une poursuite du cycle en décembre.

Mais il existe une voix bien moins subtile derrière la BOJ. Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a intensifié la pression publique sur Tokyo, exigeant une action plus décisive. Les appels à peine voilés de Washington ont transformé la réunion de septembre en partie à très gros enjeux : toute hésitation de la banque centrale ne surprendrait pas seulement le marché — elle ferait plonger le yen.

JP Morgan Securities estime qu’après tout ce que Washington a déclaré, il serait difficile pour la BOJ de ne pas réagir. Néanmoins, si la banque centrale donne l’impression qu’elle ne peut relever ses taux qu’avec des vents favorables extérieurs, l’efficacité même de sa politique sera remise en question.

Mouvements de l’USD/JPY et interventions sur le marché des changes

Le prix d’une telle dépendance est déjà connu. Au cours du mois dernier, le Japon a dépensé un montant record de 96,4 milliards de dollars pour défendre sa monnaie, et le soutien des États-Unis n’a fait que renforcer l’avertissement adressé aux spéculateurs pariant contre le yen. Manulife Investment Management indique que le marché a reçu le signal que les autorités veulent un yen plus fort.

Cependant, la force des pressions extérieures est un piètre substitut à la détermination intérieure. La Bank of Japan sera-t-elle en mesure d’agir seule le 18 septembre ou aura-t-elle, une fois de plus, besoin d’un coup de pouce de l’étranger ?

Techniquement, sur le graphique quotidien, l’USD/JPY est revenu au creux du mois d’août, avec le risque d’une reprise de la correction en direction de la tendance haussière de long terme. Tant que le dollar s’échange sous 156,6 £, l’orientation reste à la vente.