لا تُحصِ البيض قبل أن يفقس. أمضى السوق الشهر وهو واثق من أنه يعرف مصير الين، دافعًا زوج USD/JPY نحو مستوى 160. لكن أولى الإشارات التي سبقت اجتماع بنك اليابان في سبتمبر، والتي أوحت بإمكانية قدوم رفع أكثر تشددًا لأسعار الفائدة، زعزعت تلك الثقة. واستعاد الين تقريبًا كل خسائر شهر أغسطس في يومين فقط، وسارع المتداولون إلى تغطية المراكز القصيرة، خشية كلٍّ من تشديد السياسة النقدية وعودة التدخلات الرسمية.

ديناميكيات وهيكل محفظة GPIF

تزامن هذا التحول في المعنويات مع تطور غير متوقع: فقد عقدت اللجنة التوجيهية لأكبر صندوق تقاعد في العالم، GPIF، الذي يدير أصولاً بقيمة 2 تريليون دولار، اجتماعاً صيفياً طارئاً لأول مرة منذ سبع سنوات. رسمياً، كان جدول الأعمال يتعلق بتوزيع الأصول، رغم أن اللجنة كانت قد قررت في مارس أن المراجعة غير مطلوبة. على الفور، رجّح السوق أن الصندوق قد يرفع الحصة المستهدفة من السندات المحلية في محفظته البالغة 318 تريليون ين. رئيسة الوزراء Sanae Takaichi ووزيرة المالية Satsuki Katayama طالما حثّتا رؤوس أموال صناديق التقاعد على العودة إلى الداخل.

كما حصل الين على سبب أكثر مباشرة للتفاؤل. فقد صرّح عضو مجلس إدارة بنك اليابان Hajime Takata بأن زيادة بمقدار 25 نقطة أساس "ليست أمراً محسوماً" ولم يستبعد خطوة أكبر. وتشير Mizuho Bank إلى أن عمليات شراء الين ربما تعزّزت بتكهنات حول زيادة أكبر من المعتاد. ويسعّر سوق العقود الآجلة الآن بالكامل رفعاً لسعر الفائدة في سبتمبر، ويدفع بالتوقعات نحو استمرار دورة الرفع في ديسمبر.

لكن هناك صوتاً أقل دبلوماسية من بنك اليابان. وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent كثّف ضغوطه العلنية على طوكيو، مطالباً بتحرك أكثر حسماً. هذه الدعوات الأمريكية التي بالكاد تخفي مقاصدها حوّلت اجتماع سبتمبر إلى لعبة عالية المخاطر: فأي تردّد من البنك المركزي لن يقتصر على مفاجأة السوق، بل سيدفع الين إلى الهبوط الحاد.

وتقول JP Morgan Securities إنه بعد كل ما صدر عن واشنطن، سيكون من الصعب على بنك اليابان ألا يستجيب. ومع ذلك، إذا بدا أن البنك المركزي غير قادر على رفع الفائدة من دون رياح مساندة خارجية، فستُطرح علامات استفهام حول فعالية سياسته ذاتها.

حركة زوج الدولار/الين وتدخلات العملة

لقد أصبح ثمن مثل هذا الاعتماد معروفًا بالفعل. ففي الشهر الماضي، أنفقت اليابان رقمًا قياسيًا بلغ 96.4 مليار دولار للدفاع عن عملتها، كما أن الدعم الأمريكي لم يزد الأمر إلا وضوحًا بالنسبة للمضاربين الذين يراهنون ضد الين. وتقول Manulife Investment Management إن السوق تلقّى إشارة مفادها أن السلطات تريد ينًّا أقوى.

ومع ذلك، فإن قوة الضغوط الخارجية تُعد بديلاً ضعيفًا عن العزم الداخلي. فهل سيتمكن بنك اليابان من التحرك بمفرده في 18 سبتمبر، أم أنه سيحتاج مرة أخرى إلى دفعة من الخارج؟

فنيًا، على الرسم البياني اليومي، عاد زوج USD/JPY إلى القاع المسجل في أغسطس، مع وجود مخاطر استئناف التصحيح باتجاه مسار الاتجاه الصاعد طويل الأجل. وطالما يتم تداول الدولار دون ١٥٦.٦ ينًا، تبقى الأفضلية للبيع.