Hier, l’USD/JPY a testé le niveau de 164,00 pour la première fois depuis près de 40 ans. Plus précisément, la paire n’avait plus évolué dans cette zone de prix depuis novembre 1986. Il convient toutefois de noter qu’à cette époque, l’USD/JPY se trouvait déjà dans une tendance baissière bien établie, alors que le marché des changes mondial s’ajustait encore aux conséquences des Accords du Plaza. Avant la signature de cet accord, le dollar américain était nettement surévalué, avec un taux de change atteignant 240 à 250 yens pour un dollar.

Le 22 septembre 1986, les États-Unis, le Japon, le Royaume-Uni, la France et l’ancienne Allemagne de l’Ouest ont coordonné leurs efforts pour corriger la surévaluation du dollar américain, déclenchant une forte appréciation du yen. Le bref retour de la paire vers le niveau de 164,00 à la fin de l’automne 1986 s’est avéré n’être rien de plus qu’un rebond correctif.

Cependant, alors que la paire évoluait dans une tendance baissière durable il y a près de quarante ans, la situation en 2026 est exactement inverse, avec l’USD/JPY solidement ancré dans une forte tendance haussière. Au milieu des années 1980, les interventions concertées sur le marché des changes par les plus grandes économies mondiales constituaient le principal moteur de l’évolution des cours. Aujourd’hui, en revanche, l’USD/JPY est principalement déterminé par l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon. Les rendements des Treasuries américains restent nettement supérieurs à ceux des obligations d’État japonaises, soutenant la demande pour le dollar américain et maintenant l’intérêt des investisseurs pour les stratégies de carry trade.

Le rapport sur l’inflation au Japon, publié aujourd’hui, n’a fait qu’accentuer la pression sur le yen, malgré l’accélération des indicateurs d’inflation globale.

Selon les données officielles, l’indice des prix à la consommation de base du Japon (hors produits frais) a augmenté de 1,6 % sur un an en juin, après une hausse de 1,4 % en mai. L’inflation a accéléré pour la première fois depuis plusieurs mois, mais elle est restée inférieure à l’objectif de 2 % de la Bank of Japan pour le cinquième mois consécutif.

À première vue, le retour à une inflation plus rapide pourrait renforcer la position de ceux qui plaident pour un resserrement supplémentaire de la politique monétaire. Toutefois, un élément important doit être pris en compte. Pour la Bank of Japan, l’accélération de l’IPC en tant que telle est moins importante que la qualité de cette inflation — ses causes sous-jacentes, sa pérennité et sa capacité à se transformer en pressions inflationnistes durables.

C’est précisément sur ce point que le rapport est décevant, empêchant les vendeurs de l’USD/JPY de tirer profit du renforcement des chiffres globaux.

Premièrement, l’inflation au Japon reste en grande partie importée. Le principal moteur de l’accélération de l’IPC de juin a été la modification de la base de comparaison des prix de l’énergie après l’expiration de plusieurs programmes de subventions publiques. En d’autres termes, la hausse de l’inflation a reflété un effet de base technique plutôt qu’un renforcement de la demande intérieure.

Cette distinction est cruciale pour la Bank of Japan. Comme indiqué ci-dessus, les responsables politiques se concentrent moins sur le taux d’inflation lui-même que sur les facteurs sous-jacents et la durabilité de cette inflation. En fin de compte, l’objectif principal de la banque centrale n’est pas simplement de lutter contre des chiffres d’inflation élevés, mais de surmonter le biais déflationniste profondément enraciné chez les entreprises et les consommateurs japonais. Pour y parvenir, la Bank of Japan doit être convaincue que la hausse des prix est tirée par la progression des salaires, le renforcement de la demande intérieure, l’augmentation régulière des prix des services et l’ancrage solide des anticipations d’inflation à long terme.

De toute évidence, si les prix augmentent principalement en raison d’un yen plus faible, de la hausse des prix des matières premières ou d’autres facteurs externes, un resserrement monétaire a peu de chances de constituer une réponse efficace. Des taux d’intérêt plus élevés ne feront ni baisser le prix du pétrole ni diminuer les pressions liées aux coûts importés.

Dans ce contexte, la faiblesse de l’inflation intérieure sous-jacente et le ralentissement de l’inflation des services méritent une attention particulière.

Plus précisément, l’indice « core-core » des prix à la consommation (qui exclut à la fois les produits frais et l’énergie et est considéré comme la meilleure mesure de l’inflation intérieure sous-jacente) a ralenti à 1,7 % sur un an en juin, après 1,8 % en mai.

Cette pièce du puzzle modifie sensiblement l’image d’ensemble, permettant à la Bank of Japan de ne pas se précipiter vers un nouveau resserrement monétaire. Pris dans son ensemble, le rapport offre un tableau mitigé : malgré l’accélération de l’IPC global, les pressions inflationnistes intérieures sous-jacentes continuent de s’affaiblir. En d’autres termes, le processus d’inflation ne montre pas encore de signes de caractère auto-entretenu.

Une attention particulière doit également être accordée au ralentissement de l’inflation des services, l’indice correspondant reculant à 1,2 % sur un an. À la différence de l’inflation des biens, très sensible aux variations de change et aux coûts d’importation, l’inflation des services est directement liée à la demande intérieure et à la croissance des salaires. Malgré les hausses salariales substantielles convenues lors du Shunto de cette année (les négociations salariales annuelles de printemps entre employeurs et syndicats au Japon), les entreprises restent réticentes à répercuter la hausse des coûts salariaux sur les consommateurs. Cela suggère que le cycle durable de hausse des salaires → augmentation des prix des services → renforcement des anticipations d’inflation, que la Bank of Japan juge nécessaire pour justifier de nouvelles hausses de taux, n’est pas encore solidement établi.

Par conséquent, le rapport sur l’inflation de juin au Japon ne peut pas être considéré comme « hawkish ». Malgré l’accélération de l’IPC global, la composition de la hausse des prix renvoie principalement à des facteurs externes, tandis que l’inflation intérieure sous-jacente demeure insuffisamment robuste. En conséquence, les vendeurs de l’USD/JPY se retrouvent une fois de plus dépourvus d’arguments fondamentaux solides. Tant que l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon restera important et que la Bank of Japan maintiendra une posture prudente, l’USD/JPY devrait rester bien soutenu.

Dans le même temps, les traders doivent garder à l’esprit que la paire se négocie à des niveaux exceptionnellement élevés. Par conséquent, les positions longues sont à envisager de préférence uniquement après des corrections techniques. Le plus proche niveau de résistance se situe à 163,80, ce qui correspond à la borne supérieure des Bandes de Bollinger sur le graphique quotidien (D1).