حتى وقت قريب جدًا، كانت أسعار الفائدة المرتفعة تقضي على أسعار الذهب. أما اليوم فقد تضاعفت قيمته وأكثر، متحدّية منطق السوق كما يُدرَّس في الكتب. لننظر من الذي أصبح المهيمن الجديد على المعدن الأصفر، ولماذا سيتعيّن على الدولار الأمريكي التراجع حتى يستمر الاتجاه الصاعد.

الذهب لم يعد يتبع قواعد الاقتصاد الكلي القديمة. ما كان يُعدّ مسلّمة لا جدال فيها قبل بضع سنوات ينهار أمام أعيننا. علاقة المعدن بالعوامل الرئيسية المحرّكة للأسواق تتغيّر بشكل جذري، ومن أجل ألا يفقد اتجاه الذهب الصاعد زخمه، من المرجّح أن يضطر الدولار الأمريكي إلى مزيد من الضعف. لكن ما الذي عطّل فعليًا آليات السوق الراسخة منذ قرن؟

نهاية عهد "الأرجوحة" كان الاستثمار أبسط في السابق: الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية (والدولار) كانا يتصرّفان كأنهما على طرفي أرجوحة. عندما تنخفض الفائدة، يرتفع الذهب. مثال واضح على ذلك: عندما كانت أسعار الفائدة عند الصفر في نهاية عام 2019 ثم دخلت المنطقة السلبية في 2020، قفز الذهب بنحو 45%.

ثم تغيّر العالم. نقطة التحوّل جاءت في عام 2022 مع تجميد احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية من قبل دول مجموعة السبع G7 في خضمّ النزاع بين روسيا وأوكرانيا.

هذه الخطوة غير المسبوقة لم تُصدم الأسواق العالمية فحسب، بل قطعت أيضًا الرابط الأساسي بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية. أصبح واضحًا أنه إذا كان بالإمكان محو احتياطياتك بقرار سياسي واحد، فإن الأدوات المالية التقليدية لم تعد تضمن الأمان.

حيتان جديدة في السوق
اللاعبون الجدد الذين يحلّون محل المستثمرين التقليديين الذين اعتادوا تتبّع سياسة الـ Fed هم البنوك المركزية في الأسواق الناشئة الساعية إلى قدر أكبر من الاستقلال السيادي.

فقد أعلنت الصين هذا الأسبوع عن أكبر زيادة شهرية في احتياطيات الذهب لديها منذ ثلاث سنوات (لشهر أغسطس). هذا الطلب غير المسبوق ساهم في تضاعف سعر الذهب أكثر من مرّتين منذ مطلع عام 2022.

وذلك يحدث على الرغم من أن العوائد الحقيقية على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ارتفعت بأكثر من 300 نقطة أساس. وفقاً لقواعد الكتب القديمة، كان من المفترض أن ينهار الذهب. لكن ما نشهده اليوم هو تحول حقيقي في نموذج عمل السوق.

الدولار في مرمى الاستهداف
لا يزال أحد القواعد القديمة صامداً: الارتباط العكسي بين الذهب والدولار الأمريكي ما زال وثيقاً كما كان دائماً. وهذا يفتح الباب أمام محفّزات جديدة قد تصبّ في مصلحة المعدن.

من المتوقّع أن يبدأ صندوق Japan Government Pension Investment Fund (GPIF) العملاق في إعادة هيكلة واسعة النطاق لأصوله، وأن تدفّق رؤوس الأموال نحو الين لن يؤدي إلا إلى تعزيز هذه الديناميكية. كل ذلك يدفع كبار اللاعبين العالميين إلى تنويع محافظهم والابتعاد عن الاعتماد المفرط على العملة الخضراء. وهنا يبرز الذهب بوصفه البديل الطبيعي.

باختصار، سوق المعادن الثمينة تغيّر جذرياً. لم يعد محكوماً فقط بالتقارير الجافة للبنوك المركزية، بل باتت تحرّكه أكثر المخاوف الجيوسياسية واستراتيجيات الصناديق السيادية. لقد وجد الذهب دعماً أساسياً قوياً — ولكن حتى يستمر السوق الصاعد، سيتعيّن على الدولار أن يتنازل عن بعض مكاسبه.