في 16 أغسطس، أصدرت الأمانة العامة لمجلس الوزراء الياباني بيانات أولية للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني من عام 2026. جاءت الأرقام أضعف بكثير من توقعات السوق؛ إذ بلغ معدل النمو 0.3% على أساس ربعي مقابل توقعات عند 0.5%، فيما سجل المعدل السنوي +1.1% (مقابل توقعات عند 2.0%). وكان الاستهلاك الخاص شبه راكد عند مستوى الصفر، كما تراجعت الاستثمارات الرأسمالية بشكل غير متوقع بنسبة 1.2% على أساس ربعي، رغم التوقعات بارتفاع قدره 0.5%. ويمثل ذلك ربع السنة الثاني على التوالي من التراجع، مما يشير إلى استمرار حالة عدم اليقين لدى الشركات.

لقد انعكس تأثير الصراع في الشرق الأوسط واضطرابات المرور عبر مضيق هرمز بشكل واضح بالفعل في البيانات. فقد خفضت اليابان وارداتها من النفط الخام بشكل ملحوظ، كما أن ارتفاع أسعار الوقود والمنتجات النفطية أثّر سلبًا في الاستثمارات والاستهلاك.

وعلى النقيض من بيانات الناتج المحلي الإجمالي القاتمة، أظهرت بيانات الإنتاج الصناعي نتائج مشجعة؛ إذ سجل نموًا بنسبة 4.9% على أساس سنوي في يونيو، وهو مستوى أعلى بكثير من التقدير الأولي البالغ 4.2% على أساس سنوي.

لا يزال السوق يقيّم تبعات التدخل المشترك في سوق الصرف من جانب الولايات المتحدة واليابان. واعتبارًا من 19 أغسطس، يجري تداول زوج USD/JPY قرب مستوى 159.50، مقتربًا من المستوى النفسي 160.00، ما يشير إلى أن الزوج استعاد نحو نصف تراجعه.

لم يؤدِّ التدخل إلى تغيير الاتجاه العام، بالدرجة الأولى بسبب الفجوة الكبيرة في أسعار الفائدة. فسعر الفائدة لدى بنك اليابان عند مستوى 1.00% يقلّ بمقدار 275 نقطة أساس عن الحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي (3.75%). وحتى في حال رفع بنك اليابان الفائدة بمقدار 0.25% في سبتمبر، فلن يغيّر ذلك هذه الفجوة إلا بشكل طفيف. ومع بلوغ التضخم 1.7% على أساس سنوي، لا يزال سعر الفائدة الحقيقي في اليابان سلبيًا. علاوة على ذلك، فإن الأسباب الجوهرية لضعف الين — وهي الاعتماد الهيكلي لليابان على واردات الطاقة وفجوة العائد الكبيرة — ما زالت دون حل.

تُضيّق بيانات الناتج المحلي الإجمالي الضعيفة هامش المناورة أمام بنك اليابان؛ إذ تسحب الإشارات المتضاربة المتمثلة في ضعف النمو وارتفاع التضخم لجنة السياسات في اتجاهين متعاكسين.

لا يزال الضغط الأساسي على الين قائمًا. فبيانات الناتج المحلي الإجمالي الضعيفة تحدّ من قدرة بنك اليابان على تشديد السياسة بشكل قوي. ويحذّر محللو Deutsche Bank من أن عائدًا عند مستوى 3% على السندات لأجل 10 سنوات يمثل «خط الدفاع الرئيسي عن الاستقرار المالي» في اليابان، وأن اختراق هذا المستوى سيشير إلى أن الحكومة فقدت السيطرة على الوضع.

بلغ صافي المراكز المكشوفة (القصيرة) على الين الياباني JPY نحو -3.3 مليار بنهاية أسبوع التقارير، مع تحرّك السعر المتوقع إلى مستويات أدنى، بما يوحي بإمكانية انكسار الاتجاه الصعودي في نهاية المطاف.

لقد قام السوق فعلياً بتسعير رفع بمقدار 25 نقطة أساس في سعر الفائدة من قبل بنك اليابان في شهر سبتمبر، ومن غير المرجح أن يساهم ذلك في دعم الين. ونظراً إلى أن التدخل لم يؤدِّ إلا إلى إيقاف التراجع مؤقتاً دون عكس الاتجاه، فإن رفع سعر الفائدة المحتمل بمقدار 0.5% في ديسمبر قد يؤدي إلى تعزيز حاد في قيمة الين. وإذا ظهرت تعليقات تفيد بأن بنك اليابان يدرس مثل هذا الخيار، فإن احتمالات استئناف حركة الصعود لزوج الدولار/الين ستتراجع بشكل ملحوظ. نرى أن مستوى المقاومة عند 160.50/75 سيظل صامداً، ومن المرجح أن يبقى الين دون هذا المستوى، متجهاً تدريجياً نحو منطقة الدعم عند 155.00/50.