الخلفية الأساسية: مفارقة مضيق هرمز والتحول المتشدد في سياسة الاحتياطي الفيدرالي

يجد الذهب نفسه في وضع مفارق. فالتوترات الجيوسياسية التي كان من المفترض تاريخيًا أن تدعم هذا "الملاذ الآمن" تعمل حاليًا عكس مصلحة المعدن الثمين في ظل الظروف الراهنة. العامل الحاسم يبقى في سلسلة الارتباطات التالية: تصاعد حدة الصراع في مضيق هرمز، ارتفاع أسعار النفط، زيادة توقعات التضخم، تشدد الخطاب من جانب الاحتياطي الفيدرالي، ارتفاع عوائد السندات وقوة الدولار، وهو ما يضغط على الذهب.

من ناحية، لا يزال قدر من التفاؤل قائمًا بشأن المفاوضات. فقد صرّح الرئيس الأميركي Donald Trump بأن المفاوضات مع إيران "تسير بشكل جيد"، وأشار وزير الخارجية Marco Rubio إلى أن إبرام اتفاق قد يستغرق "بضعة أيام".

ومن ناحية أخرى، أكد القيادة المركزية الأميركية يوم الاثنين أنها نفذت "ضربات دفاعية" في جنوب إيران استهدفت منصات صواريخ وزوارق إيرانية كانت تحاول زرع ألغام. من جانبها، ذكرت إيران أنه تم إسقاط طائرة أميركية من طراز MQ-9 Reaper. هذه التطورات تقلص الآمال في التوصل إلى اتفاق سلام وشيك، وتدعم في الوقت نفسه الطلب على الدولار باعتباره "ملاذًا آمنًا".

لا يزال المحرك الرئيسي للضغوط هو إعادة تقييم التوقعات بشأن السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. فقد صدمت بيانات شهر أبريل لمؤشري CPI (بنسبة 3.8% على أساس سنوي) وPPI (بنسبة 6.0% على أساس سنوي) الأسواق. ووفقًا لأداة CME FedWatch، تسعّر الأسواق احتمالًا بنحو 55% لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2026. ويتوقع بعض الاقتصاديين أن تتخلى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية FOMC عن "نبرتها المتساهلة" في اجتماع يونيو، مشيرين إلى أن العوائد المرتفعة على السندات لأجل 10 سنوات تزيد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب، مما يفرض ضغطًا مباشرًا على أسعار الذهب.

وفي هذه الأثناء، وكما أشار World Gold Council (WGC)، يقوم المستثمرون والبنوك المركزية بشراء الذهب، متجاهلين الأسعار القياسية.

في الربع الأول من عام 2026، أظهر السوق العالمي للذهب نشاطاً غير مسبوق. ووفقاً لـWGC نفسها، بلغ الطلب العالمي 1,231 طناً، وارتفعت قيمته الإجمالية، بما في ذلك الصفقات خارج البورصات، إلى مستوى قياسي بلغ 193 مليار دولار. وكان المحرك الرئيسي لهذه الموجة الصعودية هو المستثمرون الساعون للتحوّط من التضخم، والبنوك المركزية التي تنوّع احتياطاتها وسط التوترات الجيوسياسية.

العوامل الرئيسية للطلب

1. طفرة استثمارية: حماية من المخاطر بلغ الطلب على الذهب الاستثماري (سبائك وعملات) أحد أعلى المستويات الفصلية في التاريخ، مسجلاً 474 طناً. قام المستثمرون حول العالم، وخاصة في آسيا، بشراء المعدن الثمين بكثافة، متوقعين خفض أسعار الفائدة، وساعين للتحوّط لرؤوس أموالهم ضد التضخم والمخاطر الجيوسياسية. كما استمرت التدفقات إلى الصناديق المتداولة المدعومة بالذهب، وإن كان ذلك بوتيرة أكثر اعتدالاً مقارنة بالعام الماضي.
2. البنوك المركزية: مشتريات استراتيجية لا تزال البنوك المركزية العالمية في موقع المشترين الصافين للذهب، إذ اشترت 244 طناً خلال الربع. وينبع هذا الاتجاه من الرغبة في تقليص الاعتماد على الدولار الأميركي وتعزيز الاستقرار المالي في ظل حالة عدم اليقين. ويتوقع اقتصاديون أن تتراوح مشتريات البنوك المركزية بنهاية العام بين 640 و850 طناً.
3. القطاع التكنولوجي: نمو طفيف لكن مستقر ارتفع الطلب من القطاع التكنولوجي بنسبة 1% ليصل إلى 82 طناً. وكان المحرك الرئيسي هنا هو الطفرة في تطوير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والإلكترونيات الاستهلاكية، حيث يُعد الذهب عنصراً أساسياً في إنشاء وصلات موثوقة.
4. سوق المجوهرات: تحت ضغط الأسعار أدّت أسعار الذهب المرتفعة إلى كبح الطلب من مشتري المجوهرات، إذ تراجع حجم المبيعات من حيث الكمية المادية بنسبة 23%. ومع ذلك، وبشكل مفارق، ارتفعت مبيعات المجوهرات من حيث القيمة بنسبة 31%، ما يشير إلى استعداد المستهلكين لدفع المزيد. وأظهرت أسواق آسيا والشرق الأوسط أكبر قدر من الصمود.

الأحداث الرئيسية

السيناريو الرئيسي

التوقع الأساسي هو استمرار الحركة الهابطة. كسر واضح مع ثبات للأسعار دون مستوى الدعم الرئيسي عند 4,500.00 دولار سيفتح الطريق نحو 4,450.00 دولار، ثم إلى النطاق 4,400.00–4,370.00 دولار (200 EMA على الرسم البياني اليومي).

الشروط الرئيسية

• صدور بيانات Core PCE في الولايات المتحدة بنتائج تعزز التوقعات المتشددة (أعلى من 3.3% على أساس سنوي، و0.3%+ على أساس شهري).
• غياب التقدم في المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران (استمرار التصعيد أو جمود طويل الأمد).
• بقاء عائدات سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات فوق مستوى 4.5%.
• الكسر الفني لمستوى الدعم عند 4500.00.

الخلاصة

يتعرض الذهب لضغوط قوية ومزدوجة. فمن جهة، يسهم تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو موقف أكثر تشدداً (حيث تسعّر الأسواق احتمالاً بأكثر من 50% لرفع الفائدة قبل نهاية العام) إلى جانب التوترات الجيوسياسية المستمرة في توليد زخم صعودي للدولار. ومن جهة أخرى، يوفر الطلب الهيكلي من البنوك المركزية (ارتفاع بنسبة 17% في الربع الأول) وتوقعات خفض حدّة الصراع على المدى المتوسط دعماً لسعر الذهب.

ستكون المنطقة المحورية عند 4500.00–4670.00 (المتوسط المتحرك الأسي لـ 50 يوماً على الرسم البياني اليومي) ساحة المعركة في الأيام المقبلة. وكما يشير المحللون في سوق المعادن الثمينة، فإنّه ما دام الصراع في مضيق هرمز غير محسوم، وتستمر التوقعات المتشددة تجاه سياسة الـ Fed، فإن المسار الأقل مقاومة للذهب يبقى هابطاً. ينبغي للمستثمرين مراقبة بيانات مؤشر Core PCE يوم الخميس عن كثب، إذ ستحدد ما إذا كان الدولار سيكتسب زخماً إضافياً لمهاجمة مستوى 4500.00 وما دونه.

في الوقت نفسه، يتفق الخبراء في سوق المعادن الثمينة في توقعاتهم لعام 2026 على أن العوامل الرئيسية المحركة لسوق الذهب ستظل الجغرافيا السياسية والتضخم. ومن المرجح أن تحافظ شهية الاستثمار وعمليات الشراء من البنوك المركزية على بقاء العوائد مرتفعة، مما يدعم الأسعار عند مستويات عالية. في المقابل، سيظل قطاع المجوهرات تحت الضغط، رغم أن متانة إنفاق المستهلكين قد تخفف من حدة التراجع. وفي ظل هذه الظروف، يواصل الذهب تأكيد مكانته كأحد أهم أصول الملاذ الآمن في محافظ المستثمرين.