Các chỉ số ZEW tháng 7 được công bố hôm nay mạnh hơn kỳ vọng một cách rõ rệt, với gần như mọi thành phần đều vượt dự báo đồng thuận, khiến báo cáo này trở thành một trong những tín hiệu kinh tế vĩ mô tích cực nhất đối với Khu vực đồng euro trong những tháng gần đây.

Tuy nhiên, phản ứng tương đối trầm lắng của thị trường trước báo cáo không nên làm giảm tầm quan trọng của nó. Hiện tại, các nhà tham gia thị trường đang trong trạng thái “chờ xem”, do dự mở các vị thế EUR/USD lớn trong bối cảnh bất ổn kéo dài xung quanh xung đột ở Trung Đông. Do đó, các diễn biến địa chính trị đang tạm thời lấn át khảo sát ZEW. Dù vậy, các chỉ số này nhiều khả năng sẽ sớm thu hút lại sự chú ý của thị trường, đặc biệt nếu dữ liệu PMI trong tuần này cũng khả quan hơn dự kiến.

Theo số liệu đã công bố, Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW của Đức đã tăng vọt lên 26,3 trong tháng 7, cao hơn nhiều so với dự báo 18,0, từ mức 10,5 trong tháng 6. Đây là mức cao nhất kể từ tháng 2. Hơn nữa, chỉ số này đã tăng ba tháng liên tiếp, đánh dấu một xu hướng đi lên rõ rệt (để so sánh, chỉ số ở mức -17,2 vào tháng 4).

Chỉ số Đánh giá Hiện tại ZEW của Đức cải thiện lên -77,6, so với -81,0 trong tháng 6. Đây là lần đầu tiên chỉ báo này cải thiện trong ba tháng qua.

Trong khi đó, Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW của Eurozone tăng lên 23,4, sau khi chỉ tăng nhẹ lên 9,5 trong tháng 6. Phần lớn các nhà phân tích chỉ kỳ vọng mức cải thiện nhỏ hơn nhiều, lên 11,2.

Một mức tăng hơn 15 điểm trong chỉ số kỳ vọng chỉ trong một tháng là diễn biến rất bất thường. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức và các nhà phân tích tài chính đã trở nên lạc quan hơn đáng kể về triển vọng kinh tế trong 6 tháng tới.

Điều này một cách tự nhiên đặt ra câu hỏi: tại sao chỉ số lại cải thiện mạnh như vậy trong tháng 7?

Theo quan điểm của tôi, có hai lý do chính đứng sau tâm lý kinh doanh tích cực hơn.

Thứ nhất, những người tham gia khảo sát đã phản ứng tích cực với gói hỗ trợ kinh tế của chính phủ Đức. Gói này bao gồm các ưu đãi thuế, cải cách thị trường lao động, cải cách lương hưu và các biện pháp nhằm giảm gánh nặng quan liêu cho doanh nghiệp. Tổng thể, các sáng kiến này đã củng cố kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế nhanh hơn trong nửa cuối năm.

Thứ hai, nền kinh tế Đức đã bắt đầu xuất hiện những dấu hiệu phục hồi ban đầu. Dữ liệu kinh tế gần đây cho thấy sản lượng công nghiệp cải thiện (+0,9%), đơn đặt hàng nhà máy tăng (+1,2%) và doanh số bán lẻ mạnh hơn (+4,3%). Việc chỉ số ZEW tổng hợp tiếp tục cải thiện cho thấy các nhà đầu tư ngày càng xem những diễn biến này không phải là các biến động đơn lẻ, mà là khởi đầu của một quá trình phục hồi bền vững hơn.

Hơn nữa, bất chấp căng thẳng kéo dài liên quan đến Iran và giá dầu duy trì ở mức cao, những người tham gia khảo sát ZEW không coi tình hình địa chính trị hiện tại là lý do đủ mạnh để điều chỉnh lại triển vọng trung hạn đối với quá trình phục hồi kinh tế của Đức. Quan điểm này cũng góp phần lý giải sự vững vàng của bên mua EUR/USD. Bất chấp căng thẳng leo thang giữa Mỹ và Iran, cặp tiền này vẫn giữ được vùng giá quanh 1,14, phản ánh niềm tin của giới giao dịch rằng đợt leo thang hiện nay mang tính tạm thời hơn là mang tính cấu trúc.

Như đã đề cập, Chỉ số Đánh giá Hiện tại vẫn ở mức rất tiêu cực. Tuy nhiên, chỉ số này cũng đã cải thiện, từ -81,0—mức yếu nhất kể từ tháng 12/2025—lên -77,6.

Tổng hòa lại, các chỉ số ZEW cho thấy các nhà đầu tư vẫn đánh giá điều kiện kinh tế hiện tại của Đức là yếu, nhưng đồng thời tin tưởng rằng nền kinh tế sẽ dần dần phục hồi trong 6 tháng tới. Sự kết hợp tín hiệu như vậy thực tế khá điển hình trong giai đoạn đầu của một chu kỳ đảo chiều kinh tế.

Nhìn chung, khảo sát ZEW tháng 7 cung cấp một tín hiệu quan trọng rằng tâm lý nhà đầu tư đang cải thiện. Tuy nhiên, bản thân nó khó có thể tạo ra tác động đáng kể lên lập trường chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu. Báo cáo này sẽ trở nên có ý nghĩa hơn nhiều nếu số liệu PMI của Đức và Eurozone công bố trong tuần này cũng cho thấy sự cải thiện rõ rệt, đặc biệt nếu ngành dịch vụ quay lại vùng mở rộng sau ba tháng liên tiếp nằm dưới ngưỡng 50 điểm. Khi đó, kết quả ZEW mạnh mẽ sẽ được nhìn nhận như một chỉ báo sớm về sự phục hồi thực chất trong hoạt động kinh doanh. Ngược lại, nếu số liệu PMI gây thất vọng, sự lạc quan thể hiện trong khảo sát ZEW sẽ vẫn chưa được xác nhận và có thể tỏ ra là quá sớm.

Vì vậy, bức tranh hiện tại chủ yếu phản ánh sự cải thiện về tâm lý hơn là một sự thay đổi mang tính nền tảng trong triển vọng kinh tế. Chỉ số Đánh giá Hiện tại vẫn ở mức rất tiêu cực, đồng nghĩa với việc các dữ liệu cứng mạnh mẽ hơn—như số đọc PMI, tăng trưởng GDP và số liệu sản xuất công nghiệp—vẫn cần thiết để xác nhận rằng một quá trình phục hồi bền vững đã bắt đầu.

Điều này cũng phần nào lý giải phản ứng khá dè dặt của giới giao dịch EUR/USD trước báo cáo hôm nay. Ở thời điểm hiện tại, khảo sát ZEW nên được xem nhiều hơn như một tín hiệu sớm về khả năng phục hồi trong tương lai, thay vì bằng chứng chắc chắn rằng điều kiện kinh tế tại Eurozone đã cải thiện đáng kể.

Thêm vào đó, sự chú ý của thị trường hôm nay gần như hoàn toàn tập trung vào các diễn biến trong xung đột giữa Mỹ và Iran, sau khi Axios đưa tin rằng các bên trung gian đã đề xuất một lệnh ngừng bắn 10 ngày, trong đó các cuộc đàm phán ngoại giao sẽ được nối lại.

Ở giai đoạn này, cả Washington lẫn Tehran đều chưa xác nhận hay phủ nhận thông tin trên. Do đó, mức độ bất định vẫn cao, và EUR/USD tiếp tục dao động trong vùng 1,1410–1,1470, liên tục luân phiên giữa các nhịp tăng và giảm ngắn hạn mà chưa hình thành được một xu hướng rõ ràng và bền vững.