ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ กำลังเข้าสู่ช่วงที่เรียกว่า “black patch” หรือถ้าจะให้แม่นยำกว่านั้นก็คือ “red patch” โดยตัวเลขสำคัญที่เปิดเผยตลอดสามวันที่ผ่านมาออกมาต่ำกว่าที่คาด สะท้อนแนวโน้มด้านลบ รายงาน ADP เมื่อวานนี้ยิ่งเติมภาพที่น่ากังวลให้ชัดขึ้น ว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ กำลังเย็นตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

จากตัวเลขที่ออกมา ภาคเอกชนเพิ่มการจ้างงานเพียง 38,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม ต่ำกว่าที่คาดไว้ซึ่งอยู่ที่ 47,000 ตำแหน่ง แม้ว่าตัวเลขเดือนกรกฎาคมจะถูกปรับเพิ่มเล็กน้อย (จาก 44,000 เป็น 46,000) แต่การปรับดังกล่าวไม่ได้เปลี่ยนภาพรวม: การจ้างงานที่เพิ่มขึ้นในเดือนสิงหาคมถือว่าน้อยที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม แรงส่งด้านการจ้างงานในช่วงฤดูใบไม้ผลูดูเหมือนจะเริ่มแผ่วลง ADP แสดงให้เห็นการชะลอตัวแบบต่อเนื่อง (และค่อนข้างชัดเจน) เป็นเดือนที่สามติดต่อกัน

ความอ่อนแอของตัวเลขเดือนสิงหาคมเห็นได้ชัดเป็นพิเศษเมื่อดูในเชิงโครงสร้าง ภาคการผลิตสินค้า—การผลิตและเหมืองแร่ การก่อสร้าง และเกษตรกรรม—สูญเสียการจ้างงานสุทธิ 10,000 ตำแหน่ง: การผลิตหายไป 17,000 ตำแหน่ง และเหมืองแร่ลดลงอีก 5,000 ตำแหน่ง จุดบวกเพียงจุดเดียวในกลุ่มนี้คือการก่อสร้าง (+12,000)

ภาคบริการดูดีกว่า (+48,000) แต่ตัวเลขพาดหัวดังกล่าวซ่อนภาพที่ไม่สม่ำเสมอเอาไว้ เกือบทั้งหมดของการเพิ่มขึ้นมาจากภาคการศึกษาและสาธารณสุข (+45,000) และภาคการบริการที่พักและอาหาร (+16,000) ขณะที่ภาวิชาชีพและธุรกิจลดจำนวนพนักงานลง 16,000 ตำแหน่ง ภาคการค้า ขนส่ง และสาธารณูปโภคสูญเสีย 5,000 ตำแหน่ง และภาคข้อมูลข่าวสารลดลง 4,000 ตำแหน่ง

สรุปแล้ว ปัญหาไม่ได้อยู่แค่ตัวเลขพาดหัวที่อ่อนแอเท่านั้น แต่ปัญหาคือ “เครื่องยนต์” ของการสร้างงานกำลังแคบลงเรื่อย ๆ แทบทั้งหมดยอดเพิ่มขึ้นของการจ้างงานภาคเอกชนมาจากภาคการศึกษาและสาธารณสุข ขณะที่ภาคที่อ่อนไหวต่อวัฏจักรเศรษฐกิจยังคงลดการจ้างงานต่อเนื่อง

เมื่อดูตามขนาดบริษัทก็ยิ่งน่าสนใจ บริษัทขนาดเล็กสร้างงานได้เพียง 3,000 ตำแหน่ง บริษัทขนาดกลางไม่สร้างงานเพิ่มเลย ขณะที่นายจ้างรายใหญ่เพิ่มการจ้างงาน 34,000 ตำแหน่ง เกือบ 90% ของการเพิ่มขึ้นของการจ้างงานเดือนสิงหาคมมาจากบริษัทที่มีพนักงาน 500 คนขึ้นไป ซึ่งแทบไม่ใช่สัญญาณของการจ้างงานที่ขยายตัวในวงกว้างหลายระดับและยั่งยืน

ยังมีประเด็นด้านค่าจ้างที่น่าผิดหวังอีกด้วย ค่าจ้างพื้นฐานเพิ่มขึ้นเพียง 3.2% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสำหรับพนักงานที่ไม่ได้เปลี่ยนนายจ้าง ค่าจ้างเพิ่มขึ้น 3.0% ขณะที่สำหรับผู้ที่เปลี่ยนนายจ้าง อัตราเพิ่มอยู่ที่ 4.7% การเติบโตของค่าจ้างรายปีสำหรับผู้เปลี่ยนงานชะลอลงเหลือ 7.3% จาก 7.5% ในเดือนก่อนหน้า

ทั้งหมดนี้บ่งชี้ถึงตลาดแรงงานที่ทั้งการจ้างงานใหม่อ่อนแอและแรงกดดันด้านค่าจ้างกำลังเย็นตัวลง

แน่นอนว่าเราไม่ควรนำตัวเลข ADP ไปเทียบกับตัวเลขทางการ Non-Farm Payrolls (NFP) ของเดือนสิงหาคมแบบตรงตัว รายงานสองชุดนี้ใช้วิธีการจัดเก็บข้อมูลต่างกัน และ ADP ครอบคลุมเฉพาะภาคเอกชนเท่านั้น แม้ว่าความสัมพันธ์ในระยะยาวระหว่างสองชุดข้อมูลนี้จะอยู่ในระดับสูง (ประมาณ 94–95%) แต่ความคลาดเคลื่อนในแต่ละเดือนอาจมีนัยสำคัญได้ ดังนั้น ADP ที่อ่อนแอจึงไม่ใช่ “หลักประกัน” ว่า NFP จะออกมาอ่อนแอตาม

อย่างไรก็ตาม ในบริบทปัจจุบัน สัญญาณจาก ADP น่ากังวล โดยเฉพาะเมื่อมองเคียงข้างสัญญาณอื่น ๆ ของการอ่อนตัวในตลาดแรงงาน

หนึ่งวันก่อนหน้านั้น รายงาน JOLTS สะท้อนภาพแบบผสมผสานที่กดดันค่าเงินดอลลาร์เช่นกัน จำนวนตำแหน่งงานว่างเพิ่มขึ้น 89,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม มาอยู่ที่ 7.271 ล้านตำแหน่ง แต่ตัวเลขเดือนมิถุนายนถูกปรับลดลงแรงถึง 177,000 ตำแหน่ง เหลือ 7.182 ล้านตำแหน่ง จำนวนการจ้างงานใหม่ลดลงราว 278,000 ตำแหน่ง เหลือ 5.054 ล้านตำแหน่ง และอัตราการจ้างงานลดลงมาอยู่ที่ 3.2% จาก 3.4% แม้ว่าการเลิกจ้างจะลดลงจาก 1.785 ล้านตำแหน่งเหลือ 1.666 ล้านตำแหน่ง ซึ่งดูเผิน ๆ เหมือนเป็นสัญญาณเชิงบวก แต่เมื่อพิจารณาร่วมกับตัวชี้วัดอื่น ๆ ข้อมูล JOLTS บ่งชี้ตลาดแรงงานที่บริษัทไม่อยากปลดคน แต่ก็ไม่ต้องการเร่งจ้างเพิ่มเช่นกัน: เป็นภาพ “จ้างน้อย ปลดน้อย” แบบคลาสสิกที่สะท้อนภาวะทรงตัวมากกว่าการเร่งตัว

สรุปคือ ADP และ JOLTS บอกเล่าเรื่องเดียวกัน: บริษัทในสหรัฐไม่ได้ขยายการจ้างงานอย่างรวดเร็ว และความอ่อนแอแสดงผ่านการลดลงของอัตราการจ้างใหม่ มากกว่าการเกิดคลื่นการเลิกจ้างครั้งใหญ่ ความแตกต่างเชิงรายละเอียดนี้มีความสำคัญ

โทน “ติดลบ” ของ ADP และ JOLTS ก่อนตัวเลข NFP วันศุกร์ไม่น่าจะเป็นผลดีต่อดอลลาร์—โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับประมาณการที่นักวิเคราะห์คาดไว้ค่อนข้างต่ำ (คาดว่าจะมีการจ้างงานใหม่ 58,000 ตำแหน่ง หลังจากเดือนก่อนหน้านั้นลดลง 23,000 ตำแหน่ง) การผสมผสานระหว่าง ADP ที่อ่อนแอ อัตราการจ้างงานใน JOLTS ที่ลดลง และการทรุดตัวในภาคที่อ่อนไหวต่อวัฏจักรเศรษฐกิจ เพิ่มโอกาสที่ตัวเลขทางการจะออกมาน่าผิดหวัง

หาก NFP ออกมาอ่อนแอจริง ๆ ดุลความเสี่ยงที่ Fed เผชิญจะขยับไปทางภาวะตลาดแรงงานเย็นตัวและเศรษฐกิจชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะส่งผลต่อจุดยืนของ Kevin Warsh หลังการประชุมที่ Jackson Hole ด้านหนึ่ง Warsh เน้นย้ำถึงความเสี่ยงของเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อและความเป็นไปได้ของการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติม แต่อีกด้านหนึ่ง เขาย้ำซ้ำ ๆ ว่าการตัดสินใจในอนาคตจะอิงกับข้อมูล (data-dependent)

นี่คือเหตุผลที่ตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลงสามารถทำหน้าที่ถ่วงดุลกับเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง หากรายงานวันศุกร์ยืนยันการชะลอตัวของการจ้างงานอย่างต่อเนื่อง เทรดเดอร์จะมีเหตุผลมากขึ้นในการตั้งคำถามต่อกรณีที่ Fed ต้องขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม แม้จะยังมีแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออยู่ Fed ก็ต้องชั่งน้ำหนักพันธกิจสองด้านของตน—และ NFP ที่อ่อนแอจะเป็นลบต่อดอลลาร์ ยิ่ง NFP ออกมาอ่อนแอเท่าไร ตลาดก็ยิ่งจะคาดการณ์ Fed ที่ระมัดระวังมากขึ้นเท่านั้น

ดังนั้น ในมุมมองของผู้เขียน EUR/USD ยังมีโอกาสปรับขึ้นต่อได้—อย่างน้อยในกรอบ 1.1610–1.1650 (เส้นกลาง Bollinger Band/Tenkan-sen บนกราฟรายวัน D1) ฝั่งขายไม่สามารถกดราคาให้หลุดระดับ 1.1580 ลงมาได้ (เส้นล่าง Bollinger Band บนกราฟ 4 ชั่วโมง) และฝั่งซื้อกลับมาคุมเกม หาก NFP ออกมาต่ำกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ EUR/USD อาจทะลุขึ้นด้านเหนือและกลับไปทดสอบโซน 1.17 อีกครั้ง—แต่นั่นก็คงเป็นอีกบทหนึ่ง