本週最重要的事件已經落幕，而且並未給市場帶來任何不愉快的意外。正如報告所示，聯準會偏好的通膨衡量指標完全符合預期。核心 PCE 物價指數在 5 月份按月上漲 0.4%，年增率加速至 4.1%，創下近幾年來的最高水準。扣除食品和能源後的核心數值則為月增 0.3%，年增 3.4%。由於這些數據與市場共識預估相符，市場在聯準會轉向偏鷹之後所擔心的「高於預期」衝擊並未出現。

在這些頭條數字背後，其實隱藏著一個相當清晰的結構。在消費者支出總增幅 1561 億美元中，超過一半流向了服務項目，但本月通膨的主要推動力依然是能源。用於汽油及其他能源來源的支出激增 211 億美元，成為僅次於金融服務的第二大類別。這直接是與伊朗戰爭及高油價的遺緒有關：5 月油價始終維持在每桶 90 美元以上，而現在已跌至約 75 美元。換言之，5 月的 PCE 數據在很大程度上反映的是戰時階段的情況——當時霍爾木茲海峽遭封鎖，能源成本推高了整體經濟中的物價。

從收入與支出的情況來看，美國消費者依然撐得住。個人收入成長 0.7%，可支配收入同樣增加 0.7%，而實質支出增加了 0.3%。但有一個關鍵細節值得注意：5 月收入增幅中，有相當一部分來自一次性因素，也就是向農民發放的災害救助計畫款項。若不計入這項支持，收入的表現就會顯得溫和得多。儲蓄率仍維持在 3.0% 的低位，顯示家庭持續支出，並未積累起足夠的安全緩衝。

對新任聯準會主席 Kevin Warsh 而言，這些數據提供了一個方便卻也頗為曖昧的背景。一方面，4.1% 的通膨率是央行 2% 目標的兩倍多，為他在首次會議上展現鷹派言論、並釋放出準備升息的信號提供了正當性。另一方面，在發布預測的同時公佈這組數據，又削弱了立即緊縮政策的理由。我記得，財政部長 Bessent 先前就曾預測，整體通膨將落在 4.1%，核心通膨則為 3.4%，結果證明他相當精準。Bessent 一再強調，既然與伊朗的衝突已經解決，汽油價格將會回落，而通膨也會回到目標水準。

讓我再提醒一下，在簽署和平備忘錄之後，Brent 原油價格暴跌到戰前每桶 72 美元以下，而美國平均汽油價格則逼近每加侖 4 美元，遠低於 5 月份超過 4.56 美元的高點。這意味著，在 5 月通膨數據中推高物價的能源項目，將在 6 月和 7 月的數據中開始產生相反效果。如果較便宜原油所帶來的通縮衝擊得以鞏固，即使面對令人憂心的高總體通膨數字，Warsh 也將有理由暫緩升息。